12.1 危機重放

    讓我們用慢鏡頭重放一下2007年8月初以來國際金融市場的震蕩過程和美聯儲的注資手法，我們或許能發現一些地震烈度方面的蛛絲馬跡。
    8月1日，瑞士信貸發出警告，全球的流動性「就像沙漠中的水一樣正在迅速蒸發」。 8月1日，貝爾斯登旗下兩隻對沖基金宣布破產保護。
    8月2日，著名房貸銀行Indymac的CEO邁克爾.培里驚呼：「（按揭抵押債券MBS）二級市場上一片驚慌，流動性已經完全喪失。」
    8月3日，資產評級公司標準普爾警告調低貝爾斯登評級，美股聞訊暴跌。
    8月4日，房地美（Freddie Mac）擔心更多的次級貸款問題將會出現，「這些貸款原本就不應該發放」。
    8月5日，路透社擔心次級貸款規模問題將會繼續困擾華爾街。
    8月6日，德國法蘭克福信託基金被美國次級貸款「污染」，宣布停止贖回。
    8月7日，標準普爾調降207類ALT-A按揭抵押債券信用等級。
    8月8日，次級貸款問題蔓延到ALT-A貸款市場，ALT-A貸款違約率大幅攀升。
    8月8日，高盛公司旗下的100億美元的對沖基金在一周之內損失了8%。
    8月9日，歐洲中央銀行自「9.11」以來首次緊急注資，規模高達950億歐元。
    8月9日，美聯儲、一天三次緊急注資380億美元。
    美聯儲的三次緊急注資分別發在早上8點25分，數額190億美元，方式為3天期的回購協議（REPO），抵押品MBS債券，上午10點55分，數額160億美元，方式為3天期的回購協議（REPO），抵押品MBS債券，下午1點50分，數額30億美元，方式為3天期的回購協議（REPO），抵押品MBS債券。
    非常有意思的是，美聯儲的這三次緊急注資都是採用MBS按揭抵押債券為回購抵押品，而不是正常情況下購買「混合抵押品」的回購協議（REPO）。
    美聯儲對銀行系統的注資行動，簡單地說就是在債券市場上交易商開一張為其3天的借條，然後交給美聯儲要求借美元，作為發行美元的美聯儲說單憑藉條不行，必須要有抵押品，比如，財政部發行的國債最好，因為有政府稅收做抵押，只要美國政府還存在，就會有稅收，因為這些機構往往有美國政府做擔保。還有就是房利美和房地美這兩家政府特許公司發行的按揭抵押貸款（MBS），也可以作為抵押品。8月9日這天，市場上一片驚慌，現金極度匱乏，而美聯儲還特別固執，說非要MBS做抵押才行，債券交易商從自己的保險箱里翻出MBS交給美聯儲，美聯儲在它的賬本的資產項記下收到某交易商借條若干張，價值總計380億美元，期限3天，抵押為等值MBS債券，然後在負債項記下，支付現金380億美元給某交易商，最後註明，3天之後，該交易商必須將這些MBS債券贖回，歸還欠美聯儲的380億現金和3天的利息，如果這3天中，這些MBS債券正好收到利息支付，這些錢歸該交易商所有。
    美聯儲的所謂注資其實只有3天時限（多數時候只有1天），期限一到，這些錢還會被抽走。這種臨時行動主要是為了應付市場恐慌情況之下的「尖峰時刻」，換句話說就是「救急不救窮」。
    在一般交易日，美聯儲都是三類債券通吃，極少只吃進MBS一種。那為什麼8月9日這天美聯儲如此反常呢？他自己的解釋是，國債是避險天堂，投資人當天紛紛逃向哪裡，為了不擠佔資源，所以只吃進了MBS。有好事的媒體還加了一句，投資人（尤其是外國投資人）切不要錯誤理解成MBS債券沒人買了。
    這最後一句話才是問題的關鍵，它不僅是當前國際金融市場出現流動性緊縮危機的根源，同時也是引導我們理解整個次貸危機的關鍵。
    要明白為什麼MBS按揭抵押債券與流動性關係如此緊密，我們必須首先理解資產證券的實質。