12.7 債務內爆與流動性緊縮

    美國次級貸款危機從本質上看是一種典型的債務內爆型危機。銀行在產生按揭貸款的同時「無中生有」地創造了貨幣，而不完全是普通人想像的那樣將別人的儲落轉貸給他人，這其實就是將未來的尚未創造出的勞動提前印成貨幣並進入流通。一方面是大規摸的房地產貸款所產生的「貨幣海量增發」，而這一行為又必然導致通貨膨脹和房價上漲失控，另一方面，央行為了對付通貨膨脹又不得不通過加息來應付，這兩種作用的合力導致貸款人還貸壓力逐步上升，直至被巨大的債務壓垮而出現違約率大幅攀升，緊接著就是房價出現下跌，投資人開始撤出房市，MBS和CDO無人問津，債券市場和票據市場突然出現流動性緊縮。這種緊縮又震撼了金融衍生品的信用違約掉期市場，大批購買了信用違約掉期合同的基金經理們突然發現風險對家競然出現了資金鏈斷裂，此時，銀行和投資者再來催帳，驚恐與無奈之下只有拋售資產套現還伎。不幸的是，大多數投資人的投資方向和模式高度雷同，拋售終於演化為恐慌。
    這就是債務貨幣驅動下的經濟發展的規律：債務創造貨幣，貨幣刺激貪婪，貪婪加重債務，債務發生內爆，內爆觸發緊縮，緊縮異致衰退！
    很多分析師認為次級房貸只是「孤立問題」，而且規摸與美國整個金融市場相比不算太大，這種觀點忽視了金融市場的」形狀和結構」問題，即余融市場並非是水平發展和獨立的。
    從垂直方向看，次級房貸呈現出一個龐大的倒金字塔形狀。金字塔的底部是人約4000-5 OO0億美元最終必然成為爛賬的次級按揭貸款，而它卻支支撐著上面7500億美元的CDO ，再往上還有更大的50萬億美元的CDS信用違約掉期市場，CDS上面還有「合成CDO」 ，還有MBS，CDO、合成CDO等一起被抵押給商業銀行後，以5-15倍高倍槓桿放大的新的「假錢」支持下的流動性。當這個危險的倒金字塔傾斜和搖晃時，還會牽扯金融衍生產品市場中規模最大的100萬億美元的利率掉期市場。因為流動性泛蓋逆轉為流動性緊縮是如此的突然，MBS和美國長期國債融資會出現問題，一但長期利率持續走高，100萬億美元的利率掉期市場將會發生更嚴市的內爆。
    從債務結構關聯性方面看，當負債纍纍的220萬次級貸款人面臨被掃地出門危機的時候，還能指望他們會按時付支付汽車貸款、學生貸款、信用卡債務和其他形式的債務嗎？而基於這些債務的ABS債券和其他衍生品豈有不受影響之理昵？債務的基本特點就是「一損俱損，一榮供榮」，這些債券和它的衍生品在整個銀行系統中披交錯抵押，高倍放人，反覆衍生，一個債務人倒下去，立刻就會拉倒一大片債務工具。幾百萬人同時倒下，誰能拯救？「金融創新」非但沒有「分散」鳳險，實際上是以前所未有的規模創造出史無前例的系統性風險。如果說1998年美國長期資本公司出問題時，美聯儲還知道通知幾個最大的債主開會研究對策，邢么今天的市場一旦出現大批量和天文數字的債務內爆，由干信用違約合同被千千萬萬的投資者相互持有，而幾又是櫃檯交易，缺乏監管，其中若干節點同時出現違約，立刻會出現可怕的「鏈式反應」，整個系統將癱瘓。形象地說，在鳳險集中的「傳統金融市場」中，風險節點規模巨大而目標清晰，一旦出現「大出血」問題，央行大夫們可以迅速採取有效行動，果斷「止血」。而當現代金融市場的風險被高度分散到成千上萬的機構投資人手上後，一旦出現「嚴重失血」，就是幾乎難以救治的「瀰漫性出血」，大夫們完全不知從何處下手。
    從這個意義上看，美聯儲和歐洲中央銀行2007年8月初以來史無前例的注資行動突破了問題的嚴重性，他們並沒有反應過度，如果沒有中央銀行們的全力搶救，不誇張地說，今天的世界金融市場已經是一片廢墟了。
    下圖是瑞士信貸發布的按揭重設貸款時間表。橫坐標是月份，起始點為2007年l月。縱坐標是按揭債務重設規模．從這張圖上我們可以清晰地發現為什麼2007年2月底發生了第一次世界企融市場大地震，又為什麼8月發生了第二次大地鹿，而第三次大地震的高峰很可能是2007年年底，隨後的餘震還將持續多年。