1.9 滑向經濟大裂谷，金錢權力的真空
只要美國繼續慷慨地借錢給這個世界，由此向他們提供他們本身並不具備的購買力，英國就能繼續從美國進口，並保持對其他國家的出口。但一旦出現導致美國投資者和銀行家停止其向外國貸款的任何事情，英國的狀況將變得岌岌可危。如果英國的信用耗盡，它的購買力將降低到出口與還債的平衡限度之下，其他國家這時就將體驗到德國人民貧困化的全部後果了。［16］
——喬治.帕亞
20世紀30年代席捲世界的經濟危機最重要的原因其實只有一個，這就是史無前例的貨幣擴張所製造出的前所未有的債務泡沫，而最終的償付手段只有黃金。以有限增長的黃金去應對無限膨脹的信用與債務，遲早會面臨清算。貨幣泛濫越嚴重，最終債務內爆的殺傷力就越驚人。危機的爆發，不是會與不會的問題，而是何時、以何種方式爆發的問題。
貨幣信用泛濫的一個主要推手，就是英國為彌補黃金儲備不足所創造的金匯兌本位制。在這一制度下，美元、英鎊與黃金是直接兌換，而其他貨幣則主要以美元、英鎊為儲備，間接與黃金掛鉤。外匯儲備進入各國貨幣發行所帶來的根本問題，就是雙重信用創造效應，外匯的輸出國與外匯的輸入國分別以相同的資本各自創造本國信用，從而大大增加了全世界貨幣信用的總規模。這種機制的內在不穩定性體現在：當危機在最脆弱的外圍國家爆發時，投資人將競相拋售資產，爭取稀缺的黃金與外匯；當黃金告罄，外匯被擠兌一空時，將必然引發貨幣中心國家的恐慌，進而刺激中心國家開始甩賣資產套取現金。由於資產泡沫的規模遠遠大於真實的現金流通量，其價格的大幅下跌將形成對現金的瘋狂擠兌，早已嚴重槓桿化的銀行哪裡經得起擠兌，於是銀行出現大面積破產，流動性陷入枯竭。銀行破產更使人們覺得現金都不安全，從而加速了整個銀行系統的黃金擠兌壓力，喪失貨幣儲備的銀行體系將出現鏈式反應，成片拉倒其他銀行。於是出現公司大量破產，失業嚴重惡化的經濟大蕭條。
美國企圖用20年的時間，以美元本位制去取代英國用200年時間建立起來的金本位體系，必然面臨心有餘而力不足的困境。英國則為了捍衛金融霸主地位，苦守金本位而最終耗盡了經濟實力。在美元攻勢崩潰，陷於全球潰敗的同時，英鎊已是城破人亡，無力回天。世界在喪失最後貸款人後，金錢的權力出現了真空狀態，全球貿易體系破碎了，世界資本流動枯竭了，維繫各國和平發展的意願喪失了。如同一個失去了政府的社會，有限互助的，閉門自保的，打家劫舍的，各國儘力維持自己的生存空間，世界則陷入了全面的混亂狀態。全球化的人心已散，社會久久不能恢復正常的秩序。直到第二次世界大戰爆發，才重新激活了同盟的意願和激情。
美元本位制的建立，要求各國必須形成對美元的需求，形成這一需求的首要方式，就是堅持歐洲對美國的戰爭債務必須償還。美國事實上放棄了威爾遜總統參加一戰時的道義原則，當時威爾遜的原話是，「我們不想實現任何自私的目標，我們不想征服，不想統治，我們不要求賠款，我們不會因為自由作出犧牲，而要求任何物質補償」。估計歐洲交戰的盟國聽了這番大義凜然的真情告白，無不感動得熱淚盈眶。與其說是美國從道德天使墮落成了「夏洛克大叔」，不如說是美國自認為高明的美元戰略使然。這些債務的初始面值高達200億美元，已經大大超過了全世界的黃金儲備總價值，實際上，這筆債務在理論上就無法償還。而美元本位制的戰略核心，就是讓歐洲永遠無法償清美元債務，以便未來將美國國債嵌入各國的貨幣體系。
要償還美債，就需要美元，而獲得美元的途徑無非有幾種：①美國的直接投資；②美元熱錢流入；③對美國的出口盈餘；④向美國借更多的美元，形成更大規模的美元負債。歐洲各國的困境在於，在資金極度短缺的歐洲，美元的直接投資，意味著美元將廉價席捲整個歐洲的工業，未來將使歐洲成為美國的附庸，因此斷不可取。而美元熱錢，將破壞各國的金融穩定，甚至危及國家貨幣的安全，這是個飲鴆止渴的自殺行為。當排除了前兩項選擇後，歐洲本可以依賴向美國出口，用商品換取美元以清償債務，不過老謀深算的美國人已經料到了這一手，因此從1921-1923年，當歐洲準備開始還債時，美國不僅沒有降低關稅反而不斷提高關稅。1921年5月，美國增加了農產品應急關稅，1922年5月開徵福德尼關稅，將耐用品關稅提高到38%，比1920年翻了一倍還多。這樣就將歐洲商品拒之門外，堵塞了歐洲的第三個選擇。最後，也是美國最希望出現的情況，就是歐洲不斷地向美國借更多的美元。
私人或公司可能破產，但國家不會，至少美國人當初對此深信不疑。道威斯計劃就是美國對德國精心設計的債務圈套。作為啟動資金，美國向德國第一年提供的2億美元貸款，不僅一舉搶奪了英鎊獨佔德國貨幣儲備的先機，而且還穩穩地控制了德國貨幣金融太上皇的寶座。隨後兩年跟進的30億美元私人資本，則對德國工業進行了大抄底。美元和英鎊的進入，在金匯兌本位的新體系下，成為了德國銀行體系擴張馬克信用的重要基石，外匯湧入規模越大，德國信用膨脹就越驚人。在大量信用創造所產生的繁榮背後，則是巨大的債務負擔。為了找到更多的放貸機會，美國銀行家們「不辭辛勞」地深入德國，力勸各城市大借美元債務，興建游泳池、電影院、體育館，甚至是歌劇院。目睹美元債務日漸深重，而且大量浪費在根本無法產生美元收入去償還債務的項目上，德國央行行長沙赫特心急如焚，他知道德國短暫的虛假繁榮，其實是由美元債務泡沫所催生，德國在戰爭賠償和外債的壓力下，本國的真實工業資本積累無從談起。這一切最終將以經濟毀滅來結束。德國這個「次級貸款人」後來果然成了危機的重要導火索。
美元本位與金本位最根本的區別，就是本位貨幣國際流動之後的清算方式。在金本位下，美元流出將會導致黃金流出，結果是削弱美國貨幣儲備規模，抑制美國國內的信用創造。美元本位制將打破這一平衡，美元的流出並不減少國內的信用創造基礎，而美元流入國卻增加了外匯儲備，從而擴大了其貨幣供應。
1924年開始的道威斯計劃，開啟了一個美元環流遊戲。美元流入德國，馬克將膨脹，經濟出現短暫繁榮，同時德國債務被放大。德國將美元賠償給英法，英法的外匯儲備增加，信用與債務同時擴張。英法再將美元償還美國債務，美國將獲得更多的本息總額，進而增加國內信用和債務創造。然後，美元再次流向國外，開始一輪新的循環。每次循環都會在美元流經的各國帶來更多的貨幣供應，同時也伴隨著更大的債務規模，美國自己也不例外。
這似乎是個美妙的永動機構想。只要美國的銀行家肯慷慨地借錢給全世界，世界經濟就能夠持續繁榮，誰都不在意這些借錢的國家實際上根本不具備償還的能力。這就是一場20世紀20年代的國際「次級貸」遊戲。
1927年7月7日，斯特朗在紐約長島召開紐約美聯儲銀行的秘密會議。他沒有邀請華盛頓美聯儲總部的人參加，他將作出一個重大決策，把利息從4%降到3.5%，促使黃金流向英國。此時的英國黃金儲備正在耗盡，金本位已搖搖欲墜。而美國決不能容忍英國的金本位散架。降息的單方面決定，激怒了華盛頓的美聯儲，它有權否決紐約聯儲銀行的決定，但不能強迫聯儲銀行改變政策，結果美聯儲內部出現了分裂。斯特朗並不理睬美聯儲的內訌，而是直接採取行動，從7月到9月在公開市場操作中注入了2億美元，使得貼現率降到了35%。華爾街沸騰了，股票市場沖向了最後的瘋狂。1927年第四季度，外國債券在美國的銷售創造了歷史記錄，美元以更大的規模湧向了國外。
所有的金融危機都是債務危機，所有的債務危機都是由資金鏈斷裂拉開的序幕。
1928年7月，美國股市已進入瘋狂狀態，華爾街向股票投資人提供的槓桿貸款高達70億美元，貸款利息是令人暈眩的10%～20%！紐約美聯儲銀行眼看泡沫已到了難以控制的地步，不得不立刻加息1.5個百分點，利息飆升到5%。此時在海外的美元被驚呆了，美國的利息如此之高，華爾街的高利貸更是無比誘人，美元開始急速迴流。支撐世界繁榮的美元環流終於斷裂了。
裸泳的德國立刻暴露出來，德國經濟立刻掉入了衰退的深淵。德國不得不開始控制資本流出，同時限制進口。倫敦金融市場馬上驚恐萬狀，英國在德國和中歐地區有高達10億美元的投資，現在已面臨被凍結的命運。美國突如其來的高利率立刻讓倫敦的黃金開始大規模流出，英國被迫加息以減緩這一壓力。英國的衰退更加嚴重。
到1929年10月，美國終於迎來了自身債務泡沫崩潰的時候。此時，美國經濟體的全部負債總規模已達到GDP的300%。這座債務的金字塔必須不斷膨脹，才能維持不倒，而這種債務的償還規模已遠遠超出黃金所能提供的支付手段，美國的債務遊戲已經變成典型的龐氏騙局。當外圍國家陸續陷入危機和衰退後，美國銀行發現問題不妙，當他們準備開始回收如此巨大的金字塔般的債務時，股市價格崩潰了。美國經濟陷入了漫長的衰退期。
1929年的第一輪危機衝擊後，世界經濟進入了短暫的靜寂，一種更加可怕的安靜，債務堰塞湖只開了個裂縫。1931年5月，總的決堤爆發了。隨著奧地利最大銀行的倒閉，德國銀行體系頃刻被擠兌的洪水所淹沒。緊接著，英國的金本位崩潰了，法國終於被危機捲入了衰退的旋渦，日本、義大利、中歐、南美和英聯邦其他國家也陸續爆發危機。
從1914年到1933年，美元第一次爭奪世界貨幣霸權的遠征以失敗而告終。美元雖然打垮了英鎊的全球霸權，卻無力建立起一套新的貨幣統治體系。大蕭條後，各國戰爭債務償還中止，導致美元對歐洲的控制力劇烈下降；世界貿易鏈條的斷裂，使得美元在國際結算中的影響力嚴重萎縮；雖然美元控制了黃金這個「漢獻帝」，但英鎊卻擺脫了黃金，不再承認「漢室天下」。
英鎊雖然已不是貨幣之王，但仍然是一個擁兵自重的主要割據諸侯。在英國放棄金本位後，遍布世界各大洲的英聯邦諸國，北歐的瑞典、丹麥、挪威、芬蘭，南歐的葡萄牙、希臘，非洲的埃及，亞洲的日本，以及與英國保持重要貿易關係的南美諸國，紛紛跟隨英國的腳步脫離了黃金，它們事實上形成了一個碩大無比的「英鎊區」。它們不再聽美國的黃金「漢獻帝」的號令，而是奉可自由浮動的英鎊為盟主，建立起強大的區內貿易體系。它們仍然控制著世界的原材料、能源的供應基地，壟斷著巨大的世界市場份額，把持著各大洋主要的海上通道，強大的英國海軍仍然是它們的保護神。當美國清醒過來時才發現，不是美元包圍著英鎊，而是英鎊在世界範圍內包圍著美元！現在的英鎊更加自由，更加強大。
美元初起的雄心，受到了嚴重挫折！美國人終於明白了，不徹底砸碎強大的英鎊區體系，美元就不可能最終稱霸世界！